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来源：北京商报

万凯转债上市首日破发，与其他转债溢价上市形成鲜明反差。实际上，万凯转债的破发，反而是市场相对理性的表现，其他可转债上市后即遭遇爆炒，多数有过度投机的市场情绪。

一般来说，A股可转债上市后都会有一定比例的情绪溢价，虽然不科学，但却是A股的习惯。万凯转债上市首日就直接破发，在A股市场十分罕见。交易行情显示，万凯转债95元破发开盘后就再没有上过100元面值，最高上摸96.9元，最低报93.525元，并最终以93.696元报收。

万凯转债的破发，本质上是市场相对理性的表现。万凯转债上市前对应正股万凯新材的收盘价为10元，万凯转债的转股价为11.45元，那么万凯转债的转股价值就是87.34元，即万凯转债本身的股票属性价值已经极低，其可转债价格理论上只应该体现其债券属性，其93—97元的价格区间，基本反映了其纯债价值。因此，万凯转债的上市定价是相对合理的。

相比之下，其他上市即价格大涨的虚值可转债定价反而不够理性。万凯转债目前是转债定价相对合理的那一个，而其他上市即暴涨的虚值转债，都有定价高估之嫌。

产生这种差异的一个重要原因就是发行量。万凯转债的发行规模高达27亿元，属于中型可转债，没有大资金愿意冒着买下全部可转债的风险去推高价格，而那些上市即暴涨的可转债，大多流通盘很小，属于小微型可转债，正股的规模一般也不大。它们之所以受到部分资金的青睐，归根到底还是更适合投机。正因如此，很多双高可转债都是流通盘较小的可转债，大中型可转债的估值大多更加合理。

事实上，很多投资者和游资都把可转债看成投机的工具，因为可转债具有T+0和涨跌幅限制更宽泛的交易规则，相比股票，炒家更愿意在可转债上进行投机。而过度的投机可能导致价值的虚高，投资风险会被放大，因此，很多双高可转债的投资风险不容小觑。

需要注意的是，那些转股溢价率较高、高于面值的可转债并不具备长期投资价值，而那些估值合理的可转债，才可以被投资者用来回避股价下跌的风险，长期持有的安全系数更高。

另外，高估值的可转债未来有可能出现个别小盘股一样的流动性风险。如果未来越来越多的投资者认识到了双高可转债的风险，选择放弃在可转债上进行投机炒作，那时可转债的定价将会回归合理。

从成熟股市的经验来看，虚高的股票价格和可转债价格被打回原形只是时间问题，只有真正能给投资者带来长期稳健现金分红的公司以及具有极强成长性的科技类公司才能获得大资金的认可。可转债本应该是最重要、相对稳健的价值投资品种之一，但投机属性如果太强，可转债的投资风险可能比股票还要高，这并不是一种正常的市场表现。

北京商报评论员 周科竞

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责任编辑：何松琳