【投资机会】

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来源：天风研究

资料来源：WIND，天风证券研究所

【策略】

行业比较周报——为何赛点2.0要关注信创？

赛点2.0前后，市场可能已经“选择”了计算机类板块为代表的信创。在2024/9/18全A见底后，截至9/25日，市场表现较好的板块主要集中在房地产、煤炭、有色、银行等周期和红利类，计算机板块是偏好科技成长类板块资金为数不多的合力方向。投资策略：把握波动率阶段放大机会，长期仍看“耐心资产”。把握消费和信创阶段大波动，重视恒生互联网：8月以来的A股行情展示出市场对内需政策预期的高度敏感性，9月24日政策加力后风偏有望打开；长期来看，高股息超额反转条件或有两类：一是长期国债利率中枢不再下行，二是高股息板块股息率进一步提升受阻。长期风格切换需耐心等待更多右侧信号，具备垄断性、稀缺性的高股息资产有望获得价值重估。

风险提示：1）过去历史经验仅供参考；2）测算涉及的财务指标无法穷尽，只能作部分视角；3）政策出台和落地具备不确定性。

【金工】

量化择时周报：关键指标上周触发，进入最佳窗口期

择时体系信号显示，均线距离-5.46%，绝对距离大于3%，同时指数位置高于市场风控线（45日均线）之上，显示市场已经结束下行趋势格局，同时结合估值水平和长短均线距离差（大于5%），显示市场进入最佳做多窗口期。我们的行业配置模型显示，当前行业配置转向困境反转型板块，推荐消费医药/证券/计算机/地产；此外TWOBETA模型9月继续推荐科技板块。当前行业建议关注消费医药/证券/计算机/地产和电子以及通信。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议上调仓位至90%。

风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据。

【固收】

10月债市怎么看？——固定收益宏观利率专题

从季节性规律观察：债券牛市在8月容易出现调整，调整通常会延续至9-10月，随后趋于稳定。单从10月观察，虽然总体看涨跌互现，月内或许延续调整，但最晚月底企稳的可能性较高。从政策面角度观察：除2016年以外，政治局会议和全国人大常委会之后10年期国债利率通常下行。背后可能反映了增量政策预期的调整。当下市场交易额重心在于后续增量政策力度：我们理解市场一般认为后续增量财政刺激力度至少2万亿。更为重要的是，政策或许确实在转向需求侧刺激，政府加杠杆促进居民增收和支持消费。由此市场在股债方向定价上，一方面结合赔率，另一方面考虑后续政策刺激或许会改善风险资产胜率，债市由此而加速调整。我们判断，10月资金利率中枢或继续保持在不显著低于OMO利率的水平，R001可能在1.6%-1.8%附近。展望10月，目前左右机构行为的关键在于是否会有进一步赎回和减持？这需要结合利率点位和相关位置来评估。对于10月，或许短期债市仍有压力，但是我们有理由相信，只要增量政策最终不超市场预期，债市仍有企稳并再度下行的可能。

风险提示：经济表现超预期、政策力度超预期、市场走势存在不确定性

【宏观】

重要的转折——9月政治局会议解读

我们认为，本次政治局会议可能是稳增长政策的重要转折点，代表政策取向更加积极。虽然本次会议提出的具体增量措施并不多，但在政策更加积极的情况下，对政策的加码可以继续保持期待。虽然本次会议没有明确提出增量的财政政策，但在汇率压力减弱为政策加码打开空间的情况下，我们认为今年仍有可能用临时提高赤字率、增发国债的方式来弥补财政收入的缺口，尤其是弥补与本次政治局会议提到的基层“三保”工作更加相关的一般公共预算收入缺口。无论是“干字当头”还是“为担当者担当、为干事者撑腰”，都是提高地方政府和各个部委积极性的举措，目的是推动政策能够更好的落地见效。类似的表述曾经在2022年4月和7月的政治局会议上出现过。而在2022年4月、7月的政治局会议之后，政策的落实速度均有一定程度的加快。因此，我们预计本次会议以后，今年四季度可能也将迎来政策加快落地的转变。

风险提示：海外经济金融环境存在不确定性，或对国内经济政策的出台产生影响；短期经济下行压力或进一步加大；中长期改革措施超预期。

【银行】

农业银行

农业银行发布24年中财报。企业上半年实现营收3668亿元，YoY+0.29%，归母净利润1359亿元，YoY+2.0%；不良率1.32%，不良拨备覆盖率303.9%。资产质量：资产质量向好，拨备覆盖小幅上涨。24Q2末不良贷款率1.32%，环比持平；不良生成率整体呈现波动向好趋势。不良拨备覆盖率较年初回升0.07pct至303.9%。前十大股东变动：香港中央结算（代理人）有限公司增持0.01%至8.73%，香港中央结算有限公司减持0.05%至0.88%。农业银行24H1利息收入受收益率与负债成本影响同比下滑，但是资产端扩表成绩显著，资产质量有向好趋势，具有未来向上运营基础。我们预测企业2024-2026年归母净利润同比增长率为2.56%、3.16%、6.36%，对应现价BPS：7.44、7.99、8.57元。使用股息贴现模型测算目标价为5.51元，对应24年0.74xPB，现价空间22%，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济震荡；不良资产可能大幅暴露；生息率或持续下行导致息差压力加大。

【非银】

国泰君安

自营业务方面，公司24Q2单季/24年上半年实现自营业务收入分别为25.6/49.3亿元，分别同比+26.7%/-5.1%，24年Q2自营业务收入实现大幅正增长；自营金融资产规模为4339亿，较去年同期-0.3%，投资收益率也小幅下滑至1.14%，较去年同期-0.06Pct，整体表现较为稳定。我们认为，在新“国九条”的政策驱动下，明确了以分红率为抓手重构市场估值体系，因此高股息价值类资产有望在未来相当一段时间内占据优势，国泰君安近12个月股息率为2.8%，在券商中表现突出，在以分红率为传导变量的政策驱动下，高股息板块的高景气有望带动公司估值提升。根据最新披露财务数据更新24/25/26年盈利预测，归母净利润24/25年前值为179/199亿元，由于受监管政策影响，压制业务收入，现24/25/26年调整为106/116/128亿元，预计24-26归母净利润同比增速+13.0%/+9.7%/+10.3%，维持“买入”评级。

风险提示：资本市场大幅震荡；监管政策发生变化；公司业务开展不及预期。

【通信】

中际旭创

公司发布2024年中报，营收107.99亿元（YoY+169.70%），归母净利润23.58亿元（YoY284.26%）。公司硅光+EML方案同步推进，硅光方案进展较快：25年大模型训练侧推动光模块从800G向1.6T迭代，预计24年4季度批量出货；推理侧H系列芯片&以太网交换机以及配套800G光模块将共同构建用于推理或训推一体的AI数据中心网络，行业客户800G需求预计相比2024年仍有较为显著的增长。公司技术全面，EML方案+硅光方案均已成熟，硅光芯片公司湃矽24H1收入1.42亿元，净利润2396万元，同比均大幅增长也反映了公司部分硅光芯片已进入到量产阶段，也意味着公司的硅光模块产品导入市场的速度在加快。我们预测公司24-26年归母净利润分别为59.7亿元/100.5亿元/125.4亿元，对应PE倍数为20X/12X/10X，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求低预期；全球疫情影响超预期；市场竞争风险；产品研发风险。

中天科技（维权）

展望未来，公司各业务持续完善布局，竞争实力突出：①海上风电：公司23年新增订单充足，同时公司在产业布局上形成“设备+施工”两翼齐飞的局面，在区位业务上发展为以江苏为中心辐射黄海与东海，以山东、广东为两翼拓展渤海与南海的良好形势，同时积极拓展海外市场。公司先后承制了我国首个三芯110kV、220kV、330kV和单芯500kV交联聚乙烯绝缘交流海缆工程，产品能力行业领军。②新能源：公司十年深耕，如东项目带来明显光伏业务增量，储能领域在手订单持续增厚，竞争实力突出，有望持续高增长。我们认为公司新能源业务有望迎来高速发展机遇。③光通信：光通信景气周期预计持续，价格回升业绩弹性可观。公司光纤光缆市场份额领先。光模块领域，公司完成400GQSFP-DD封装DR4+硅光模块和400GFR4光模块研发试产，且已开始逐步向关键客户批量发货，800G硅光模块研发工作有序推进，同时下一代NPO、CPO和液冷光模块等技术领域研发工作也已经开展。我们调整公司24-26年归母净利润36/50/63亿元（前值为38/50/61亿元），对应当前估值为12/9/7倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争激烈影响盈利能力，海上风电项目推进进展低于预期，上游原材料涨价影响

中国移动

公司发布2024年半年报，24H1营收5467亿元，同比增长3.0%，其中通信服务收入4636亿元，同比增长2.5%；归母净利润为802亿元，同比增长5.3%，基本每股收益为3.75元；EBITDA为1823亿元，EBITDA占通信服务收入比39.3%；年化净资产收益率12%，同比提升0.2个百分点，盈利能力继续保持国际一流运营商领先水平。公司C端业务稳定，智慧家庭有效拓展，政企业务尤其云业务持续快速增长，推动公司总体收入稳健增长，同时资本开支逐年下降，成本费用可控，竞争优势不断稳固，现金流充足，分红率有保障，持续股息可期，属于高股息里的优选品种。考虑当前外部环境变化带来不利影响增多，有效需求仍然不足，新旧动能正处于转换期，公司转型发展面临一些不确定因素，预计24-26年归母净利润为1390/1455/1521亿元（原值为1426/1531/1643亿元），维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争超预期，费用投入超预期，新业务进展慢于预期等

【电子】

立讯精密

立讯于2024年9月13日审议通过了《关于收购LeoniAG及其下属全资子公司股权的议案》，拟收购LeoniAG（“莱尼公司”）的50.1%股权及LeoniAG之全资子公司LeoniKabelGmbH（“LeoniK”）的100%股权。汽车领域产品布局多元：以线束为基础进一步拓展连接器、新能源、智能座舱、智能网联等产品，多维产品线充分受益于汽车电动化、智能化、网络化转型；合作整车企业提供为汽车零部件提供出海口，加速产品研发、导入、量产进程：①奇瑞：集团持有奇瑞控股20%股权，上市公司与奇瑞新能源成立合资公司；②广汽：与广汽集团及广汽零部件成立立昇汽车科技；集团业务深度协同：体外收购标的BCS汽车电子积累深厚，掌握优质客户资源（宝马、大众、通用、福特等），积极布局智能座舱&智能驾驶领域拓展能力边界。维持24-26年盈利预测，预计24/25/26年实现归母净利润150/210/253亿元，维持“买入”评级。

风险提示：拟收购状态交易审批存在不确定性风险、优化整合盈利能力提升不及预期风险、下游需求不及预期

工业富联

公司发布2024半年报业绩快报，24H1公司实现收入2661亿，yoy+28.69%，实现归母净利润87.4亿，yoy+22.04%，实现扣非归母净利润85.33亿元，yoy+13.23%。受益于AI服务器强劲需求增长，公司凭借覆盖AI全产业链垂直整合能力，云计算业务营收增长强劲，其中AI服务器产品营收倍比增长，呈现加速增长趋势，云服务商营收占比持续提升，带动公司营收及获利能力增长。网络通信业务：1）行业层面：数据流量增长，高带宽业务的开展和部署对网络设备要求增多。根据IDC数据，2023年交换机市场规模为446亿美元，较上年成长21%。；2）网络设备：持续受益于企业数字化基础设施建设升级和云端应用快速增长+企业网络设备拥有占全球市场份额超75%以上的领先客户群体，23年路由器业务同比实现双位数成长，200G、400G交换机出货显著提升，800G交换机也已进入NPI阶段，预计24年可贡献营收。维持公司24/25/26年250/300/352亿归母净利润的盈利预测，维持“买入”评级。

风险提示：AI服务器需求不及预期、AI盈利能力不及预期、智能手机销量不及预期、行业竞争加剧、业绩快报为初步核算结果，以正式披露财报为准

创新新材

公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入387.33亿，yoy+9.94%；实现归母净利润5.78亿，yoy+13.87%。持续看好铝合金龙头优化业务结构，提高高附加值产品比例：1）消费电子型材：合作富士康、立讯、比亚迪电子、蓝思、捷普，为苹果核心铝合金供应商，有望受益于端侧AI带动的铝结构件渗透率提升；2）汽车轻量化型材：公司的产品经加工后主要应用于防撞梁、门槛梁、电池包、热交换系统零件和车身悬架系统零件等，公司目前已进入多个国内外汽车和动力电池龙头品牌供应商序列；3）铝杆线缆：2024H1电网工程完成投资2540亿元，yoy+23.7%，电力基础设施更新改造带动铝杆线缆需求增加，2023年公司铝线材国内市场占有率为14.72%（排名前三），铝杆线缆业务有望充分受益于电网建设高速增长。预计公司24/25/26年收入为870.0/973.5/1075亿元，预计公司24/25/26年归母净利润为14/20/26亿，维持“买入”评级

风险提示：下游需求不及预期、扩产不及预期、消费电子ID创新不确定性、汽车轻量化不及预期

【计算机】

金蝶国际

1、分母侧利好或只是开始，分子侧市场关注的宏观预期正企稳。从分母端看，SaaS类资产对分母端较为敏感。随着降息周期的开启，公司估值有望持续受益。从分子端看，随着宏观预期企稳，市场此前的担心如业务或受中小企业经营情况拖累有望得到缓解。金蝶股价在2024年跑输恒生科技约45%，分子分母端共振下公司有望迎来均值回归。2、重申重视公司韧性，强刚需下公司全年需求我们预计稳定。根据公司公告，2024年H1公司续费率稳定在95%。考虑公司业务韧性，我们预计公司2024年收入接近15%。3、降本增效更坚决，预计中期研发费用率降至20%以下。考虑金蝶历史研发投入占比和海外对标公司情况，预计26年金蝶研发费用率从23年的25%下降至20%以下。考虑宏观经济情况与公司提出的“订阅优先、AI优先”战略目标，我们认为公司在业务选择上或更为审慎，使得收入端增速略降而利润释放加速，调整公司2024/2025/2026年营业收入预测为64.50/74.18/86.90亿人民币（原预测66.3/77.25/89.71亿人民币），调整公司2024/2025/2026年净利润预测为-0.22/2.13/5.58亿人民币（原预测-0.4/0.6/5.6亿人民币），维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济发展不及预期，市场竞争加剧风险，公司产品迭代不及预期风险

福昕软件

全球PDF市场仍大有可为，Adobe提价带来福昕增长机会。福昕软件在产品功能全面的背景下相对Adobe有较高的性价比，市占率有望不断提升；参考Adobe，在转云期间公司的利润率受到影响，转云完成后迎来了利润和现金流的持续改善，同时Acrobat也引入了AI助手并定价，我们预计未来AdobePDF也有望迎来AI带来的新增长。福昕未来也有望通过AssistantAI获取新增长曲线。公司自从2024年开始双转型进入下半场，综合考虑公司订阅收入占比、PDF工具与在线服务持续高增长与福昕鲲鹏的并表，我们预计公司24-26年的营业收入分别为7.23/8.46/10.11亿元，归母净利润分别为-0.47/-0.12/0.53亿元。我们选择金山办公、万兴科技和虹软科技作为可比公司，考虑到福昕软件的产品力与行业地位，我们保守的给予公司2024年10倍P/S，结合预测公司2024年收入7.23亿元，我们给予福昕软件目标市值72.30亿元，对应股价79.03元。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：订阅制转型不及预期、地缘政治风险、新产品商业化不及预期、所收购资产业绩不及预期的风险

智微智能

公司全面拥抱算力，第二增长曲线有望开启。2024年1月智微智能成立子公司腾云智算，专注于提供AIGC高性能基础设施产品的全生命周期服务。凭借一支专业团队，腾云智算致力于AI算力的规划、设计与运维，以及算力设备的供应、租赁、调度和管理。腾云智算在上半年实现净利润9466万元，贡献利润占公司整体的85%。预计公司2024-2026年营业收入分别为42.27/48.63/55.99亿元，同比增长15.33%/15.04%/15.13%，预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.51/2.31/2.62亿元，同比增速分别为361.1%/52.7%/13.6%。参考可比公司给予公司2025年40xPE，目标市值为92.07亿元，目标价为36.71元，维持“买入”评级。

风险提示：AI服务器需求不及预期的风险；公司在智算集成服务行业的发展不及预期；机器人发展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；预测假设具有一定主观性；该标的近期股价波动较大。

海光信息

1、预计8000万台市场，信创PC未来三年有望迎来替代高峰期。2、海光3000系CPU主要应用于工作站等，有望受益信创PC芯片放量。公司3000系列CPU性能对标Intel志强E3处理器，支持国内外主流操作系统、数据库、虚拟化平台或云计算平台，能够有效兼容目前存在的数百万款基于x86指令集的系统软件和应用软件，具有优异的生态系统优势。3、区县级信创PC替代或超1100万台，上调海光24-26年收入增速3/5/2pct。假设海光信息市场份额30%以及海光3000系CPU单价按600元计算，若25年开启规模替换且未来三年逐步消化掉1121万台信创PC市场份额，则预计24-26年年均贡献收入6.73亿元。我们上调此前盈利预测，公司2024-2026年营业收入预计86.31/120.82/160.56亿元（原预测为24-26年84.31/113.82/149.38亿元），24-26年增速分别上调3.33/4.98/1.65pct；归母净利润预测17.37/23.36/31.04亿元（原预测为24-26年17.02/22.19/29.12亿元），维持“买入”评级。

风险提示：研发未达预期风险、持续经营能力风险、原材料成本上涨风险

【传媒】

上海电影

上海电影于2024年4月26日披露2023年报。2023年公司实现营业收入7.95亿元，同比增长85.07%。市场复苏供需改善，电影主业稳健发展。2023年，全国电影总票房549.15亿元（含服务费），同比增长83.5%，国内电影市场整体复苏态势明显，主要系众多优质国产影片及进口片助力重要档期。第二赛道加速起跑，大IP开发业务有望助力经营业绩增长。2023年，公司授权业务实现收入4066.70万元，毛利率高达84.42%。2023年5月，公司完成上影元51%股权的收购及并表，在上影集团以“精品内容、大IP开发、数字化转型”为核心的“十四五”战略规划支持下，公司由传统电影发行放映业务切入大IP开发业务，实现双轮驱动的业务发展格局。我们预测公司2024-2026年营收为10.90/12.97/15.05亿元（24/25年前值分别为10.22/12.16亿元），同比增长37%/19%/16%，公司2024-2026年归母净利润为2.01/2.45/2.84亿元（24/25年前值分别为2.18/3.24亿元），维持“增持”评级。

风险提示：IP商业化不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；网络媒体竞争的风险；优质内容供给不足的风险

【机械】

华测检测

2023前三季度实现营收40.81亿元，同比+12.91%；实现归母净利润7.41亿元，同比+11.69%。2023年前三季度，华测检测呈现了稳健的增长态势。实现营收40.81亿元。反映出公司在整体经营上的稳健态势，尤其在公司部分建筑工程检测业务受房地产的影响下，华测的多元化业务结构及具有前瞻性的战略规划为其带来了稳健的收入和利润增长。盈利能力有所提升。公司销售费用增长，但在研发方面的投入有所控制，符合公司在投资者调研纪要中提到的精细化管理、提升运营效率策略。得益于公司在新能源汽车检测、汽车电子EMC、车联网、动力电池等行业的战略布局，盈利能力有所提升。综合考虑目前行业及公司情况，我们下调了盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为10.11、12.63、15.64亿元（前值10.94、13.51、16.66亿元），对应PE为27.3、21.9、17.6倍，维持“买入”评级。

风险提示：检测服务公信力和品牌形象风险、市场及政策变动、并购决策及整合的挑战，新实验室投资不达预期

【汽车】

瑞鹄模具

装备业务盈利能力超预期，汽车零部件业务放量在即。2024年8月19日，公司发布半年报。24H1公司实现营收11.2亿元，同比+30.45%；其中装备业务收入8.3亿元，同比+7.7%，毛利率28.4%，同比大幅提升7.12pct；汽零业务收入2.6亿元，同比大增244.8%，放量在即，毛利率9.3%，同比-6.19pct。奇瑞销量高增，持续贡献业绩增量。公司与奇瑞深度合作：奇瑞是公司重要客户之一，也是公司股东芜湖奇瑞科技有限公司的控股股东。奇瑞24q2销量同比大增38.9%，新能源销量持续高增。24H1，奇瑞累计销量110万辆，同比+48.4%，其中出口53.2万辆，同比+29.4%，内销56.8万辆，同比+63.6%。24q2奇瑞销量57.1万辆，同比+38.9%/环比+7.8%，其中奇瑞新能源24q2销量12.1万辆，同比+223.5%，环比+100.5%。奇瑞销量持续高增，从而带动公司汽车零部件业务飞速增长。我们预计公司24-26年归母净利润为3.49/4.34/5.68亿元，当前市值对应24-26年PE为17/13/10倍，维持“买入”评级。

风险提示：汽车需求不及预期、原材料价格等持续上涨、公司新业务拓展。

【化工】

万华化学

万华化学发布2024年中报，实现营业收入970.67亿元，同比增长10.8%；归属于上市公司股东的净利润81.74亿元，同比下降4.6%，扣除非经常性损益后的净利润81.0亿元，同比减少2.54%。按31.40亿股的总股本计，实现每股收益2.60元，每股经营现金流为3.28元。在建工程项目持续推进，贡献公司长期成长。公司在建工程规模继续扩张，截至2024/6/30达到历史高位598.13亿元，在建工程/固定资产的比例为55.58%。2024年下半年，公司将继续推动乙烯二期、蓬莱一期建设工作，此外公司公布与ADNOC等合作特种聚烯烃项目，持续提升国际化水平。公司部分产品价格今年以来有所回落，结合产品价格趋势、未来产能投放节奏，我们预计2024-2026年归母净利润为171、202、253亿元（2024、2025前值为239、284亿元），维持“买入”投资评级。

风险提示：宏观经济下行风险，产品及原料价格大幅波动风险，新建项目进度及盈利不达预期风险，相关数据为自行统计计算

【农业】

华统股份

行业产能去化超1年，重视大周期机会。能繁存栏量创21年以来新低。本轮产能去化时间已超一年，截止2024年2月，农业部/涌益咨询累计去化幅度分别为10%/12%，能繁存栏量均创21年以来新低，鉴于上一轮周期（2021-22年）农业部/涌益咨询累计去化幅度分别为9%/15%（对应22年周期猪价高点28元/kg+），且三元母猪淘汰优化极大弥补了21年实际产能去化，此轮去化效率未出现大幅提升，因此我们预计本轮已有产能去化幅度或足以支撑大周期反转。

基于：1）本轮已有产能去化幅度或足以支撑大周期反转；2）公司成本持续优化且后续成本改善可预期；3）出栏量增速领先行业；4）资金储备充足；5）当前市值对应2024年预估出栏量头均市值为2300元/头左右，处于历史相对底部区间，若本轮行业实际产能去化超预期，则头均盈利支撑的头均市值空间有望进一步打开（历史景气时头均市值1w+元/头），向上空间显著，继续坚定推荐，维持“买入”评级。

风险提示：猪价不达预期；公司出栏不达预期；动物疫病风险；食品安全风险；成本下降不达预期；测算具有主观性风险；公司股价异动风险。

【家用电器】

美的集团

2024H1公司实现营业收入2173亿元，同比+10.3%；实现归母净利润208亿元，同比+14.1%。现金流改善+其他流动负债再扩充，业绩留有余力。公司24H1经营活动产生现金流量净额335亿元，同比+12%。截至24H1期末，公司其他流动负债854亿元，环比一季度末/较去年同期分别+9%/+13%；合同负债347亿元，环比一季度末/较去年同期分别-8%/+17%，利润蓄水池继续扩容。美的集团在白电业务上龙头优势明显，各业务条线发展逻辑清晰：1）家电业务，国内发力COLMO+东芝双高端品牌优化盈利，海外OBM业务迅速增长深化全球化布局。2）ToB业务启动第二引擎，各业务逐步突破并强化跨产品事业部横向协同，有望伴随规模扩张并逐步优化盈利能力。公司持续打磨ToC+ToB领域核心竞争力，蓄力长远发展。预计24-26年归母净利润376/413/452亿元，对应PE11.7x/10.7x/9.8x，若全年维持23年分红比例62%，对应24年股息率5%+，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险；海外品牌和品类拓展不及预期。

格力电器

公司2024年H1实现营业收入1002.87亿元，同比+0.5%，归母净利润141.36亿元，同比+11.54%；其中2024Q2实现营业收入636.91亿元，同比-0.63%，归母净利润94.61亿元，同比+10.47%。空调业务强势增长，非核心业务收缩拖累收入。分业务看，公司核心业务空调销售表现亮眼，24H1收入同比+11.4%（其中内销增速10%左右，外销增速15.6%）。收入整体同比略下滑主要由于收入占比第二大的其他业务收入同比-43.8%所致（FY22-16.75%，FY23-17.89%），其他业务收入占比由23H1的17.6%降低至24H1的9.9%，公司更加聚焦于主业。24H1生活电器/工业制品/智能装备/绿色能源/其他主营收入同比分别+10.68%/+13.01%/+4.95%/-31.84%/+24.61%。公司是空调领域龙头企业，Q2核心业务空调强势增长，非核心业务有所收缩，“蓄水池”科目基本保持稳定。根据公司的中报，我们维持盈利预测，预计24-26年公司归母净利润分别为313/332/352亿元，对应PE为7.1x/6.7x/6.4x，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济增速放缓；房地产恢复不及预期；原材料价格波动风险；公司运营风险。

华帝股份

2024H1公司实现营收31.01亿，同比+7.68%，归母净利润3.00亿，同比+14.77%，扣非净利润2.92亿，同比+19.07%。2024Q2公司实现营收17.20亿，同比+2.07%，归母净利润1.76亿，同比+3.95%。终端份额提升，下沉渠道引领。奥维云网（AVC）推总数据显示，2024上半年厨卫大电零售量4149万台，同比+0.5%，零售额771亿元，同比-2.3%，厨电市场整体呈现以价换量的局面，华帝以上半年7.7%的收入增速跑赢行业，尤其下沉渠道引领增长。我们看好公司在理顺渠道和加强治理的过程中修炼内功，在多品类和多品牌矩阵中持续发掘增长潜力，在渠道扁平化、产品高端化和生产智能化过程中实现更优质的盈利。预计24-26年归母净利润5.9/6.8/7.8亿元（前值6.4/7.4/8.5亿元，考虑Q2收入增速环比走低下调全年收入预期），对应24-26年市盈率分别为9.0x/7.8x/6.8x，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险；新品需求不及预期的风险。

【医药】

百济神州-U

核心在研品种Sonrotoclax、BGB-16673等早期数据优异，临床稳步推进。BCL2抑制剂Sonrotoclax联用泽布替尼治疗TNCLL患者的III期临床试验已经完成首例入组。而其关于R/RCLL和R/RMCL的III期研究预计将于2024年第四季度或2025年第一季度入组首例受试者。BGB-16673（BTKCDAC）药物关于FL、MZL、WM以及CLL/SLL等B细胞肿瘤适应症已经进入I/II期临床阶段，并在2024EHA公布的I期临床试验结果显示出可耐受的安全性和抗肿瘤活性。其关于R/RCLL/SLL的III期研究预计将于2024年第四季度或2025年第一季度入组首例受试者。考虑到公司上半年收入增长超预期，我们上调了收入预期。我们将2024-2026年收入226.52、289.63、340.49亿元，上调至256.99、325.87、392.87亿元。预计2024-2026年归母净利润为-32.17、-3.03、11.97亿元。维持“买入”评级。

风险提示：临床试验进度不及预期，在研药物疗效不及预期，上市产品销售放量不及预期

爱博医疗

公司发布2023年报和2024年一季报，2023年实现营业收入9.51亿元，同比增长64.14%，归母净利润3.04亿元，同比增长30.63%。人工晶体销量突破百万片，OK镜销售稳健增长。2023年公司人工晶状体收入5.00亿元（+41.67%）。研发管线丰富，支持公司长期发展。2023年公司的预装式非球面人工晶状体、非球面人工晶状体、生理性海水鼻腔喷雾器等产品获批上市，硬性接触镜润滑液正式上市销售。有晶体眼人工晶状体（PR）已申报注册，非球面三焦散光矫正人工晶状体、非球面扩景深（EDoF）人工晶状体等临床项目加速推进，进展良好。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为13.54/18.51/23.80亿元人民币（2024/2025年前值分别为11.78/16.01亿元），上调原因为美瞳业务加速增长，归母净利润分别为4.04/5.23/6.62亿元人民币（2024/2025年前值分别为4.58/6.18亿元），下调原因为公司加大营销推广费用投入，维持“买入”评级。

风险提示：产品研发进度不及预期，销售推广不及预期，核心产品在带量采购中未中标的风险。

【轻纺&教育】

昂立教育

公司发布股权激励计划绑定核心骨干。公司发布1305万股员工持股计划，占总4.6%；股份来源为公司回购；员工持股受让价5.46元/股（约合周四收盘价的5折）；激励范围覆盖董监高+中层及骨干不超过212人。维持盈利预测，维持“买入”评级。公司继续深化战略转型，在素质教育、职业教育、成人教育和国际与基础教育四大板块并行的业务格局下，聚焦“非学科业务”主战场，通过优化业务及产品线，加速发展素质教育、职业教育和国际与基础教育业务，通过多城市、多产品、多渠道叠加，加大成人教育领域的拓展力度。我们预计24-26年归母分别为0.7亿、1.7亿以及2.2亿，PE分别为48X、19X、15X。

风险提示：政策法规风险；核心高管流失；市场环境风险；经营管理风险等

天立国际控股

天立国高致力于打造QS世界排名前100学校的全球化升学。丰富课程，多元发展：开设有IGCSE，A-level，AP课程，为学生的多元化发展提供强有力的支持；小班教学、分层实施：班级才用分层分级教学，实施小班化模式（25人以下），超高师生比；顶尖团队、师资成熟：顶尖的教学团队，90%的教师持有硕士或博士学位，拥有超过8年的国际课程教学经验；资源丰富、个性培养：丰富的社团校内活动和国际竞赛资源，帮助学生打造亮眼的个性化活动背景和学术竞争优势。我们认为，天立国际高中项目的推出及出色表现，有利于为学生提供更多更好的升学通道，在帮助学生完成学历进阶同时；丰富自身的业务类型及增长点，完善服务类型提升服务质量及盈利能力。我们调整盈利预测，我们预计公司FY24-26年收入分别为32亿人民币、46亿人民币、62亿人民币；FY24-26调后归母净利分别为5.9亿人民币、8亿人民币以及11亿人民（原值分别为6.4亿人民币、9亿人民币、12.5亿人民币）；FY24-26EPS分别为0.28元人民币、0.38元人民币以及0.52元人民币；对应PE分别为14X、11X、8X。

风险提示：政策风险；市场竞争加剧；合作办学成果不及预期；终端消费弱复苏等

安踏体育

公司发布半年报，24H1收入337亿同增13.8%，分品牌，安踏收入160.8亿同增13.5%，FILA收入130.6亿同增6.8%，所有其他品牌收入46亿同增41.8%。24H1集团实现归母净利润61.6亿同增17%，若考虑AmerSports上市带来的非现金会计利得影响，公司24H1归母净利77.2亿同增62.6%。品牌方面，奥运曝光及各线产品代言人推广等活动，进一步增强安踏品牌声量；产品方面，PG7、欧文系列等多款新品，持续丰富跑鞋、篮球鞋产品矩阵；渠道方面，构建差异化策略，推出安踏冠军、超级安踏等不同店型，以满足细分人群需求，并继续完善海外市场布局。调整盈利预测，维持“买入”评级。据公司24H1业绩表现，我们调整对FILA下半年的销售预期以及各品牌OPM预期，预计公司2024-2026年收入分别为701亿元、785亿元、868亿元人民币（前值分别为708亿元、795亿元、878亿元人民币），归母净利分别为134亿元（含一次性收益）、132亿元、146亿元人民币（前值分别为132亿元人民币、135亿元人民币、156亿人民币），EPS分别为4.7元人民币/股、4.7元人民币/股、5.2元人民币/股）前值分别为4.7元人民币/股、4.8元人民币/股、5.5元人民币/股），对应PE分别为15x、15x、14x。

风险提示：市场竞争加剧；新品市场接受度不及预期；终端消费不及预期风险等。

欧派家居

公司发布24年中报，24H1收入85.8亿，同比-12.8%，归母净利润9.9亿，同比-12.6%，扣非归母净利润7.8亿，同比-27.5%；24Q2收入49.6亿，同比-20.9%，归母净利润7.7亿。1、积极应对市场变化，持续对终端进行让利：包括推出更具市场竞争力产品，以及围绕经销商经营模型全面落实制度性减负，改善经销商利润表成本结构，提振终端信心。2、坚定大家居发展战略，稳定推进渠道和赋能建设：截至24H1公司零售大家居有效门店已超过850家，较年初增加200多个；顺应流量线上化趋势，构建总部通投、市场联投和本地电商的铁三角线上获客体系，实现线上类业务增长超10%，线上获客量同比增长超600%，大家居引流客户数同比增长89%。调整盈利预测，维持“买入”评级。根据24年中报，考虑当前内需仍弱且房地产数据仍低迷，我们调整盈利预测，预计24-26年公司归母净利润分别为27.0/28.8/31.7亿元（前值为31.9/35.3/38.9亿元），对应PE分别为10/9/8X。

风险提示：房地产销售情况持续低迷，内需持续疲软，公司大家居改革进度不及预期，市场费用投入未形成规模效应等。

【食品饮料】

劲仔食品

公司2024年4月24日发布2024一季报，公司一季度实现营收5.40亿元，yoy+23.58%；实现归母净利润7359.00万元，yoy+87.73%；实现扣非净利润5839.52万元，yoy+77.45%。业绩接近此前预告中值。我们预计，随着原材料成本端下行趋势持续，叠加公司北海鹌鹑蛋产能上半年投产，有望带动潜力单品鹌鹑蛋毛利率水平逐月爬升，公司24全年毛利率、净利率水平有望延续提升态势。我们预计，随着鱼制品“大包装+散称”规格产品持续向空白渠道渗透，鹌鹑蛋向公司优势的流通渠道以及高势能的电商渠道进行铺货，贡献增量，我们预计公司收入仍将维持较快的增长。利润端随着原材料成本下行趋势延续，叠加鹌鹑蛋新产能投放以及收入规模逐步扩张形成规模效应，公司盈利能力将持续提升。我们预计24-26年公司营收为26.4/33.3/41.5亿元，yoy+28%/27%/24%；归母净利润为2.9/3.7/4.7亿元，yoy+36%/29%/28%；对应PE分别为24X/19X/15X，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动风险、产品推新不及预期风险、行业竞争加剧风险。

五粮液

2024Q2公司营业收入/归母净利润分别158.15/50.12亿元（+10.08%/+11.50%），业绩符合预期。五粮液产品：量驱动增长。据酒说公众号，24H1八代预计小幅增长（在主品牌中投放比例下降），新增量向其他主销品倾斜，收入表现与实际动销相符，其中：①八代：24H1批价/动销均稳中有升；②1618：聚焦宴席投放，预计增速较高；③经典：已成立品牌专营公司&上新经典10/20/30/50。我们认为24H1公司“抓动销、稳价格、提费效、转作风”营销思路红利逐步释放，核心单品实现稳价的同时，产品矩阵持续丰富支撑业绩，持续看好公司边际变化。我们预计24-26年公司营业收入分别同比增长11%/10%/10%至923/1018/1123亿元，归母净利润同比增长12%/11%/11%至338/376/416亿元，对应PE分别为14X/13X/11X。

风险提示：消费疲软；行业政策变动；行业竞争加剧；高价位产品动销不及预期。

【商社】

北京人力

北京人力发布23年业绩预盈公告：1）23年全年：23年全年置入资产北京外企的归母净利润为7.28~8.71亿，同比-0.5%~+19.1%，中位数为8.0亿/YOY+9.3%。2）23年单四季度：通过过往业绩公告、资产重组实施进展公告等倒算，北京外企的归母净利润为0.88~2.31亿元，同比-56.8%~13.6%，中位数下滑22%。强化与Adecco合作，借助先进经验助力中资企业出海。未来公司有望持续深化与Adecco合作，有望借助Adecco先进理念与海外业务网络，继续助力中资出海企业的人才需求和管理。公司此前章程中载明的股利分配政策，每年分配的股利不低于当年实现可分配利润50%，未来公司将有望继续兼顾股东的整体利益和公司的可持续发展。考虑到置出资产在置出前及保留资产的业绩亏损对上市公司业绩表现造成影响，以及整体宏观经济对招聘人才市场的影响，我们暂时下调盈利预测，预计23-25年归母净利润分别为5.0/9.34/10.8亿（预测前值7/10.9/12.8亿元），24-25年yoy分别为86%/15%，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动风险；政府补助下降风险；市场竞争加剧风险；客户开拓不及预期；业绩预告仅为初步核算结果，具体数据请以正式发布的23年年报数据为准等

同庆楼

24Q1：公司24Q1实现营收6.9亿元/yoy+28.0%；归母净利0.66亿元/yoy-8.8%；扣非净利0.64亿元/yoy+5.3%。环比看，24Q1较23Q4收入/扣非净利低约3000万，我们认为23Q4收入业绩更高主要因疫后宴会回补，此部分增量收入边际净利率较高。分业务表现：餐饮拓店提速，食品快速增长。餐饮：23年餐饮及住宿业务营收19.6亿元/yoy+41.0%，毛利率20.8%/yoy+9.3pct。截至23年末同庆楼餐饮门店53家，富茂酒店4家。食品：2023年食品实现营业收入1.67亿元/yoy+78.3%，毛利率35.7%/yoy+5.1pct。公司成功培育出3大千万级单品：臭鳜鱼、小笼汤包、大肉包，入驻胖东来、开市客Costco、盒马等头部零售渠道门店，且同庆楼鲜肉大包连锁已开业80家、即将待开60家。看好宴会餐饮的刚需属性和稳定的盈利能力，以及公司标准化和性价比结合的差异化优势，预计公司24-26年归母净利润3.3/4.3/5.7亿（综合考虑公司门店铺设、成本端变化情况将此前24/25年归母净利润预测值3.6/4.6亿下调），当前股价对应PE分别为22X/17X/13X、维持”买入”评级。

风险提示：食品安全风险、新店业绩不及预期风险、拓店速度不及预期风险

锦波生物

公司发布2024半年报，2024H1营收6亿元，yoy+90.59%；归母净利3.1亿元，yoy+182.88%，做到业绩预告上限。2024Q2营收3.77亿元，yoy+100.45%；归母净利2.08亿元，yoy+213.41%，扣非归母净利2.06元，yoy+225.9%。产品规格型别矩阵化拓展，研发持续投入：研发投入0.60亿元，收入占比10%，公司已经完成包括Ⅲ型、Ⅴ型、Ⅶ型、ⅩⅦ型等重组人源化胶原蛋白主要的基础研究，已在妇科、泌尿科、皮肤科、骨科、外科、口腔科、心血管科等领域持续开展应用研究。锦波生物为重组胶原蛋白领军企业，在行业红利延续的背景下，2024年为公司商业化进阶重要的一年——C端加码营销打薇旖美品牌强化消费者心智，B端继续深耕集团大客户，打造标杆，提升复购，公司医美业务进入正循环阶段；去年下半年以来薇旖美产品规格型别矩阵化拓展，薇旖美至真提颜针创新韧带滋养扩容补充高端渠道。我们预计24-26年归母净利润6.05/8.50/11.56亿元，对应PE25/18/13X，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动风险、经营不及预期风险、市场竞争加剧风险

敷尔佳

公司发布24年半年报。24H1营收9.4亿，yoy+8.17%；归母净利3.40亿元，yoy-3.71%，扣非归母净利3.24亿。24Q2公司实现营收5.31亿，yoy+7.06%，归母净利1.89亿，yoy-2.83%。分品类来看，24H1公司医疗器械类实现营收4.6亿元，同增14.65%，毛利率81.29%，同减4.56pct；化妆品类实现营收4.8亿元，同增2.68%，毛利率81.53%，同增0.93pct，医用敷料&功能性化妆品均衡发展。预计随着医美β逐步修复、功效护肤赛道上行，公司凭借线上线下渠道深耕的能力及持续提升的产品力&品牌力&营销力，市占率有望进一步提升。考虑外部环境影响及上半年业绩情况，下调盈利预测，我们预计24-26年归母净利润7.9/8.6/9.6（原9.7/10.8/12.0亿元），对应PE14/13/12x，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动风险、经营不及预期风险、市场竞争加剧风险

【建筑建材】

四川路桥

公司发布24年半年报，24H1公司实现营业收入457.8亿元，同比-31.16%，实现归母净利润31.95亿元，同比-43.47%。分业务来看，24H1公司工程建设、矿业及新材料、清洁能源分别实现收入417.93、11.36、2.63亿元，同比分别-28.57%、-19.20%、+168.56%；毛利率分别为14.78%、12.28%、40.49%，同比分别-1.55、+8.42、+58.31pct，部分工程项目施工进度有所滞后，矿产项目按照计划有序推进，但新材料市场环境较差导致收入承压，清洁能源方面取得了较好进展，截至24H1末公司已建成13条高速分布式光伏项目，正在推进12条高速分布式光伏建设，盈利能力亦明显改善，截至24H1末，公司（含托管）在建及运营的清洁能源权益装机约5.4GW。低估值高股息价值属性凸显，维持“买入”评级。考虑到上半年行业景气度较差，公司业绩面临较大压力，我们下调公司24-26年归母净利润的预测至90、97、106亿元（前值为95、106、118亿元），维持“买入”评级。

风险提示：省内基建景气度不及预期；矿产资源投产节奏不及预期；清洁能源业务盈利能力不及预期；订单结转速度放缓。

鸿路钢构

收入承压下滑，看好公司智能化转型。公司24H1实现收入103.3亿，同比-6.7%，归母、扣非净利润为4.28、2.36亿，同比-22.58%、-47.5%，非经常损益为1.92亿，同比增加0.89亿；单Q2实现营收58.99亿，同比-2.56%，归母、扣非净利润为2.25、1.48亿，同比-36.13%、-51.56%。研发费用率同比提升，看好全年现金流改善。24H1期间费用率同比提升1.76pct至6.67%，销售、管理、研发、财务费用率分别为0.55%、1.43%、3.21%、1.48%，同比变动+0.03pct、+0.1pct、+1.37pct、+0.27pct，研发费用同比+62.5%，压制吨净利提升，主要为智能化改造投入较大所致，公司自主研发的“弧焊机器人控制系统”取得了阶段性的成功，现已进入大规模改造阶段，提质增效或将逐步显现。

风险提示：钢价持续上行对利润影响超预期；公司产能利用率提升速度不及预期；行业新增供给量超预期。

三棵树

公司公布24中报，上半年实现收入/归母净利润57.60/2.10亿元，同比+0.4%/-32.4%，扣非归母净利润0.79亿元，同比-64.4%，其中Q2单季度实现收入/归母净利润36.94/1.63亿元，同比+0.3%/-42.7%。渠道拓展驱动涂料销量增长，品类多元化扩持续推进公司上半年实现家装漆/工程漆14.5/18.4亿元，同比+20.1%/-10.7%，其中Q2单季度收入分别8.5/13.0亿元，同比+26%/-9%，家装漆增长较多主要受产品销量增加所致，Q2单季度家装/工程漆销量同比分别增长31%/3%。我们认为公司通过推进优质渠道建设，有望不断提升自身市占率，叠加原材料价格回落以及加强费用管控等措施，净利率仍有提升空间，中长期仍具备较好的成长基础。考虑到上半年利润有所下滑，下调公司24-26年归母净利润至6.5/8.4/10.0亿元（前值：7.0/11.7/13.4亿元），维持“买入”评级。

风险提示：地产政策收紧，原材料涨价超预期，公司渠道拓展不及预期等。

【能源开采】

宝丰能源

2024年上半年公司实现归母净利润33.05亿，同比+46.44%。2024年上半年公司实现营业收入168.97亿元，同比+29.09%；实现归母净利润33.05亿，同比+46.44%。量价齐升，烯烃盈利有望持续高位。销量方面：2024年上半年，公司聚烯烃销量大幅提升，其中聚乙烯销量57.50万吨，同比增长68.4%，聚丙烯销量57.22万吨，同比增长79.2%。新增EVA销量7.16万吨；焦炭销量354.3万吨，同比增长3.7%。煤价下跌，烯烃价差走阔：2024年上半年，内蒙古东胜坑口煤价663元/吨，同比-16%；PE受二季度乙烯检修偏多的影响，叠加国内烯烃需求复苏，均价+3%，PP均价-2%；烯烃价差走阔，根据我们的测算，上半年烯烃模拟价差2770元/吨，同比+33%。随着内蒙古项目的逐步投产，公司盈利有望再上台阶，维持公司2024/2025/2026年归母净利润预测84/140/150亿元，2024年8月13日市值对应PE分别为13/8/8倍，维持“买入”评级。

风险提示：安全生产风险，产品和原料价格波动风险，行业竞争加剧风险，项目进展不及预期的风险，测算主观性风险

【交通运输】

兴通股份

内贸危化品航运周期与化工行业周期相关。在安全监管下，危化品船运力低增长，内贸危化品航运周期取决于需求。2017年以来，内贸化学品船运价与库存周期波动基本吻合，2023年8月，化工行业库存同比增速和内贸化学品船运价触底回升。我们预计，2024-2025年中美库存周期上行、化工行业景气度上升、海运需求增加，而新增指标约束将导致运力低增长，所以内贸化学品船运价有望上涨。随着山东裕龙岛、东北地区等大型炼化项目投产，内贸化学品船运价有望回到2022年水平。兴通股份的船舶运力持续增加，但是2023年内外贸危化品船运价下跌拖累业绩，2024年内贸运价有望回升，下调2023-2024年归母净利润至2.39、3.72亿元（原预测3.52、4.54亿元）；2025年内贸化学品航运有望保持高景气，引入2025年预测归母净利润5.24亿元。维持“买入”评级。

风险提示：化工品产量波动，国内化学品出口不及预期，危化品运输出现安全事故，燃油价格大幅上涨，测算具有主观性仅供参考。

【金属与材料】

中国宏桥

2024H1利润同比大幅增长，扣除非经营性损失后经营利润再上台阶。2024H1公司实现营业收入735.92亿元，同比+12%；实现毛利178.02亿元，同比+202.1%；实现归母净利润91.55亿元，同比+272.7%。1）铝合金：2024H1产销量分别为322.1/283.7万吨，同比+5.3%/+0.5%。铝合金产品贡献营收/毛利分别为493.1/121亿元，同比+7.2%/+205%；吨售价/吨成本/吨毛利分别为17382/13102/4280元，同比+6.8%/-12%/+203.2%。电解铝价格上涨带来吨售价提升，成本端动力煤/预焙阳极单吨价格875/4045元，动力煤下降带来电力成本下行，叠加预焙阳极价格较去年同期下降，吨毛利大幅提升。2）氧化铝：2024H1氧化铝销量550.7万吨，同比+2.4%。氧化铝贡献营收/毛利分别为162.0/41.14亿元，同比+20%/+241%；吨售价/吨营业成本/吨毛利分别为2942/2193/748元，同比+17%/-4.3%/+233%。氧化铝成本控制较好，且氧化铝大幅涨价显著增厚公司利润。转债公允价值的变动不影响公司经营层面持续的高盈利，预计公司24/25年实现归母净利润183/181亿元，对应当前PE5.0/5.2x，若按照50%分红对应股息率10%，铝价在逐渐企稳且后续旺季来临后供需或将边际改善，维持“买入”评级。

风险提示：云南限电限产；氧化铝及电解铝价格波动；国内经济恢复不及预期；下游需求不足风险。

【房地产】

招商蛇口

公司24H1实现营业收入512.73亿元，同比-0.33%；归母净利润14.17亿元，同比-34.17%；基本每股收益0.11元/股，同比-50.00%。资产运营稳健，商业及公寓业务增势良好。公司24H1全口径资产运营收入36亿元，同比+15%，EBITDA实现18.95亿元，同比+14%。1）集中商业：24H1实现收入8.38亿元，同比+25.26%，截至24H1末，在营项目38个，经营建面215万平，在建及筹开建面296万平；2）写字楼：实现收入6.50亿元，同比+10.36%；3）产业园：实现收入5.72亿元，同比+12.82%，在营项目34个，经营建面252万平，在建及筹开建面66万平；4）长租公寓：实现收入6.29亿元，同比+24.06%，房源总数3.24万间，经营建面133万平，在建建面83万平，24H1在深圳、上海、杭州、合肥等城市新开业7个项目，新增房2898间；5）酒店：实现收入4.96亿元，同比+23.38%。考虑公司毛利率受行业影响回落，我们调整公司24-26年归母净利润至68.25、76.90、88.18亿元（原值：74.01亿元、82.33、91.51亿元），维持“买入”评级。

风险提示：房屋销售不及预期、房屋价格下跌、宏观经济不及预期

【中小市值】

中烟香港

公司发布2024年中报，2024H1公司实现收入87.04亿港元，同比+12.4%；实现归属于公司权益持有人的净利润6.43亿港元，同比+40.8%，高于此前盈利预告预期（收入同比增幅不低于10%，公司所有者应占利润同比增幅不低于30%）；同时将首次派发每股0.15港元的中期股息。中烟香港拥有相关烟草国际业务独家经营权。根据中国烟草总公司60号文，中烟香港是中国烟草总公司指定的从事国际业务拓展平台及相关贸易业务的独家营运实体。我们认为该“独家地位”较为罕见，未来或将持续受益于中烟进行海外拓展及股权并购整合事宜。我们认为，公司背靠中烟集团、壁垒优势显著，为目前中烟旗下唯一的境外资本运作和国际业务拓展平台，具有稀缺性，有望成为中国烟草行业发展与变革的直接受益者。因公司2024H1业绩超此前预期，我们上调公司24/25/26年归母净利润为7.66/8.85/10.66亿港元（前值为6.95/7.78/9.13亿港元）；公司是中烟体系唯一的国际业务平台，维持“买入”评级。

风险提示：政策变动风险，销售不及预期，新型烟草发展不及预期，并购整合风险。

纳睿雷达

公司发布24年半年度报告。24H1实现营收0.73亿元，同比+0.84%；实现扣非归母净利957万元，同比-43.31%。24Q2公司实现营收0.41亿元，同比+11.43%， 环比+31.13%；实现扣非归母净利622万元，同比-32.76%，环比+85.65%。公司产品扩张（从X波段拓展到C/S/Ku波段）+下游拓展（从气象拓展到水利/低空/民航空管/军工）逻辑持续演绎，短期订单与交付错配扰动不改公司核心成长逻辑！考虑到上半年交付较少但毛利率提升及销售、管理费用控制较好，我们调整24/25/26年交付目标为70/125/160台（原为80/140/180台），调整24/25/26年净利润为2.44/5.87/8.26亿元（前值为2.77/5.50/7.44亿），维持“买入”评级！

风险提示：原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险，技术研发风险，经营风险，应收账款风险，政府补助变化风险

双环传动

公司发布公告，24H1实现营收43.2亿元，同比+17.3%， 归母净利润4.7亿元，同比+28.3%，扣非归母净利润4.5亿元，同比+32.9%。公司经营亮点：1）外延，打开成长空间：技术拓展，在稳定乘用车齿轮大单品的基础上，公司迭代开发新型同轴减速箱齿轮技术，竞争力以及单车价值量显著提升。海外市场拓展，24H1海外收入6.2亿元，同比+27.8%，收入占比仅14%，公司正在加快海外匈牙利基地的建设，积极推动新能源汽车齿轮业务的全球化布局，后续有望凭借综合竞争优势承接欧洲传统车企及总成厂商转型需求。产品拓展，公司一方面积极推动智能执行机构齿轮下游的产品应用，全面覆盖智能生活场景，同时坚定布局工业增/减速机，力求突破垄断实现国产替代。2）内修，降本增效：公司一方面致力于提升内部运营管理效率，通过精细化管理、流程优化以及采购降本以进一步优化成本结构。我们预计24/25/26年营收分别为96.9/112.1/129.8亿元，归母净利润为10.5/13.5/16.5亿元，对应PE为15.2/11.8/9.6x，维持买入评级。

风险提示：宏观经济波动风险/竞争加剧风险/原材料价格波动风险等。

【海外】

哔哩哔哩

Bilibili发布2024Q2财报。24Q2收入为61.3亿元，超彭博一致预期0.6%。毛利为18.3亿元，超彭博一致预期2.9%；毛利率达29.9%，yoy+6.8pcts。经调整净亏损为2.7亿元，yoy大幅缩窄72%。运营数据良好。用户端：本季度DAU超1.02亿，yoy+6%；MAU3.36亿；用户日均使用时长达99分钟。创作者端：24H1，通过花火商单获得收入的UP主数量同比增长34%，通过视频及直播带货获得收入的UP主数量同比增长76%。我们认为，公司降本增效成果显著，经调整净亏损同比大幅度收窄，长期或将受益于“自研精品，全球发行”战略，未来建议持续关注商业化进程。考虑到公司新游戏表现良好，我们预测FY24E-FY26E的收入分别为266/294/325亿（前值258/290/322亿元），non-GAAP净利润为-1.5/21.4/35.9亿（前值-5.6/13.8/26亿元），维持“买入”评级。

风险提示：MAU增长速度不及预期；中概股监管政策进一步趋严；数据监管政策进一步趋严；DAU/MAU进一步下滑；商业化恢复进程不达预期，游戏研发和上线不及预期

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责任编辑：何俊熹