周一沪深两市出现反复震荡的走势，消费板块出现一定反弹。上周五（10月25日），新能源板块异军崛起大幅上涨，周一出现一定的震荡，但市场成交量依然较大，维持在1万亿以上，并且经常维持在2万亿左右。与一个月前相比，成交量已得到几倍的放大，一个月前市场的日成交量维持在5000亿以下，成交量说明当前市场的交投意愿依然活跃。从上证指数来看，第一波快速的上冲，在短短两周内上升了1000点，随后回落一半左右的涨幅，最近又出现震荡回升，酝酿第二波上攻。从技术上看，从2600点左右反弹已超过20%，穿越牛熊分界线，进入技术性牛市。

本轮牛市行情启动，首先依靠政策转向。自9月24日三部门负责人在国务院新闻发布会上重磅发声，市场信心得到大幅回升，市场也出现快速上涨走势，场外资金加速入场，市场成交量急剧放大。至10月8日（国庆节后首个交易日），市场情绪达到巅峰，两市成交量更是高达3.5万亿，远超2015年5000点时创下的2.3万亿历史记录，场外资金也在加速入场。过去一个月时间内，北向资金流入总计达到5000亿元左右，外资流入港股资金也在万亿级别，说明政策的转向使投资者对未来经济增长预期有了更大的信心。政策出台密度空前，出台力度也超过所有投资者的预期。

从货币政策来看，央行已采取降息、降准的方式提供更多流动性，降低中长期资金成本。通过下调存量房贷利率、下调首套房和二套房首付比例至15%，稳定楼市、推动楼市止跌回稳。在年底之前，央行可能再次降准。央行行长潘功胜明确表态，将通过较为宽松的货币政策支持经济复苏。

从财政政策方面，市场期待更大，因为财政政策对经济的拉动作用更为直接。无论是发改委主任还是财政部部长在新闻发布会上都明确表示，将推出“一揽子”增量政策，这些增量政策一半已落地，一半在路上。11月8日左右，人大常委会可能会宣布具体发行国债金额，以拉动投资、带动消费，这无疑是市场的一剂强心剂，有利于推动市场出现第二波上涨行情。第二波上涨需要看到政策逐步落地，场外资金正在加速入场。据统计，全球股票基金对中国资产的配置比例严重低配，仅为6.19%。如果从低配上升到标配，将增加3万亿元左右资金，无疑会给A股和港股带来更多的增量资金。外加美联储11月、12月再次降息各25基点的可能性非常大，也将推动人民币升值，吸引更多外资流入人民币资产。

因此，大家应对后市一定要保持信心、保持耐心。我多次强调，信心比黄金更重要，特别是在A股市场更是如此，坚持做价值投资就要坚持好资产被低估时进行配置，等待泡沫出现再考虑减仓。在一个月之前，我和林园先生积极呼吁大家持有好资产，耐心等待行情到来，很多人非常犹豫。但在 10 月8日，我和林园先生再次连线时，投资者看到我们的观点已经得到了市场的验证。如果在市场低位，投资者没有守住优质资产而选择割肉，就会错失本轮上涨的行情，十分遗憾。当然，亡羊补牢，为时未晚，如果在低位没有抓住优质的筹码，现在的市场已经逐步进入第二波行情蓄势的阶段，也是较好的加仓时机，大家可以继续挖掘一些被错杀的好股票、好基金。很多投资者通过看我写的书来学习价值投资，改变了追涨杀跌的习惯，改变了散户思维模式，通过学习价值投资的方法来学习机构投资者是如何来做资产配置，进而有更多的灵活度来抓住市场的投资机会。

我和林园先生在 10 月8日连线时都讲到，这是十年一遇的、特大的投资机遇，建议大家一定要保持信心、保持耐心。现在谈泡沫仍较早，除了少数没有业绩支撑的股票，由于市场的爆炒出现泡沫之外，大多数板块和个股还谈不上泡沫，有些还是被严重低估的。和高点相比，很多股票的价格只有高点的三至四折，实际上现在大多数人仍没有赚到钱，一般一轮牛市下来，绝大多少人应该都是赚钱的，现在无疑还是在行情的初期。

对于本轮牛市行情，我认为可以分为三个阶段。第一阶段是政策转向、放大招带来的情绪牛，特点是放量暴涨；第二阶段是政策逐步落地，推动投资者向资本市场转移资金，即居民储蓄大转移带来的震荡上行的行情。第二轮行情的特点是上涨较慢，但大多数投资者能够赚到钱；明年可能展开第三阶段的行情，即多项政策落地后，投资者信心得到更大的提振，经济数据开始改善，市场上涨的经济基础更加牢靠，此时便会迎来第三波上升的行情。第三波行情的特点是速度加快、成交量持续放大，基金销售也将迎来大幅放量，甚至出现一天销售上百亿基金，此时需小心市场是否进入牛市末期。目前仍处于第一阶段结束后的震荡调整期，为第二阶段的行情蓄势。因此在这个时候，大家保持良好心态，不要加杠杆，通过耐心持有优质股票或优质基金，逢低布局优质资产，来抓住下一轮行情的机会，真正实现财富增长。

（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）

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