在强劲的机构资金回补下，前期遭基金减仓的港股低位品种已普遍开始反弹翻倍。

券商中国记者注意到，近期港股行情中基金抱团股走势开始显著落后于前期被基金大量减仓的成长赛道“差生”，包括明源云、东方甄选、阜博集团、阿里健康、微盟集团、微创机器人、海伦司等，股价普遍实现翻倍，而年内财报业绩亮丽、基金抱团集中的品种则在股价反弹上显著落后。

一位管理港股主题基金的人士向券商中国记者表示，国庆节前已开始换仓操作，大量减仓多只“好业绩”品种，这些被更换的品种大多也是基金抱团股，而换仓的对象则是截至今年6月末基金少量持仓的低位弹性标的。

翻倍股集中现身“差生”赛道

10月2日，华宝基金重仓的明源云飙升35.8%，该股为港股唯一的房地产软件SaaS公司，自9月17日以来，明源云股价已大涨142%。博时全球中国教育QDII基金重仓的电商龙头东方甄选当天大涨46.26%，该股自9月17日以来累计反弹143%。华泰柏瑞港股通时代基金重仓的视频版权SaaS软件龙头阜博集团当日飙升33.94%，其自8月15日以来也实现了137%的股价反弹。前海开源基金重仓的移动娱乐平台龙头哔哩哔哩大涨21.88%，该股自9月1日以来也实现了106%的股价反弹，招商基金重仓的阿里健康当日大涨14.95%，该股自9月中旬以来也实现123.6%的股价反弹。

值得关注的是，上述在反弹中实现翻倍的股票，均为基金经理集中减持的品种，且大多数股票的重仓基金数量只有一家或两家公募。以基金经理在年初全部减持完毕的微盟集团为例，该股截至今年6月末已从全部基金的重仓股名单中消失，而其在10月2日大涨42.78%，实现自8月底以来118.85%的股价反弹。此外，被医药主题基金经理完全抛弃、已淡出所有基金十大股票名单的微创机器人公司，亦在10月2日加速上涨18.57%，自9月12日以来股价累计大涨126.7%。

在上述品种在反弹中暴力进攻的同时，在今年6月末仍为头部基金抱团股的品种弹性明显不足，如大量基金经理持仓的泡泡玛特、美图公司的表现显著落后，基金经理买入仓位极高的泡泡玛特自9月中旬以来的反弹仅15%，美图公司9月中旬以来的股价反弹为53%，这一涨幅明显低于互联网赛道中被基金大量减持的同类品种。

反映在消费赛道上的数据进一步印证了此类现象。

截至今年6月末已无基金经理持仓的海伦司，自9月中旬以来的累计涨幅达到160%，同样被基金经理完全放弃的九毛九同期涨幅也超过120%，但在同期，业绩表现最好、头部基金持仓量最为密集的巨子生物的股价反弹则落后了近50个点。

卖出基金抱团股换仓超跌品种

业内人士认为，巨大的股价弹性差异显示出，当前市场行情的第一推动力为策略反转或空头回补，前期因为业绩不及预期、风险偏好因素，大量抛空基金经理的回补行为刺激了弹性。

“坏公司稍好的反转可以拥有巨大弹性，但好公司变得更好却往往并不容易、股价弹性也较为克制，自去年下半年开始到今年6—7月份，由于市场风险偏好大幅度降低和压缩，公募基金在港股市场的选股策略是放弃那些暂时不能体现业绩成长的品种，但在风险偏好超预期扩张背景下，短期业绩已不再是股价弹性的唯一动力，同时由于此类品种因业绩因素导致股价、估值的极度压缩，也使得较差的业绩在当下行情中依然具有投资的容忍度。”华南地区一位公募基金人士认为，相比当前行情的第一阶段推动力是风险偏好的策略反转，意味着前期已经被大量基金抱团的好业绩公司，面临着偏好反转带来的仓位流出压力。

深圳地区一港股主题基金经理亦向券商中国记者透露，在成长赛道的市场偏好突然变好，对业绩较差品种的容忍度开始大幅度提升后，他已将一只今年半年报净利润翻倍的基金抱团股全部卖出。“我卖出几只‘好公司’后换仓的对象，都是今年初基金大量减持或清仓完毕的股票。”他进一步强调，反转的逻辑意味着前期被公募大量放弃的品种，会成为市场机会的最大弹性来源，市场也将重新开始审美。

此外，多只港股主题基金、QDII基金净值与持仓品种反差性的变好，也显示出在今年6月末仍在大量持仓“好业绩”品种的基金，正在大量回补此前少量持仓的业绩“差生”，这在很大程度上对基金净值带来超越重仓股的弹性。

低位弹性标的成基金抢行情首选

华安基金量化投资部助理总监倪斌认为，美联储开启了新一轮降息周期，对港股市场产生了积极影响。在9月的议息会议上，美联储宣布首次降息50个基点，并根据点阵图预测，2024年内可能还将有50个基点的降息空间，到2025年可能会进一步降息100至125个基点。美联储指出，当前其就业与通胀目标更加均衡，未来货币政策将致力于实现就业最大化。随着美国国债收益率下降，港股的吸引力显著提升，有望吸引全球资金重新流入。

这一海外政策变化为港股提供了有利的外部环境。美国利率的下调降低了全球资金的成本，使得国际投资者更倾向于寻找高收益的投资机会，港股作为一个重要的投资目的地，因此受益匪浅。同时，较低的融资成本也有利于港股上市企业的发展，尤其是那些依赖外部融资的成长型企业。在全球经济不确定性增加的情况下，美联储的宽松货币政策有助于缓解市场担忧，提振投资者信心，从而为港股市场的恢复和发展创造更有利条件。

倪斌认为，自2021年以来，政策基调已经从“反垄断和严格管制”转向了“促进平台经济持续健康发展”。这一变化强调了充分发挥平台经济在稳定就业和促进经济增长方面的重要作用。9月26日召开的中共中央政治局会议进一步明确了这一方向，会上提出要出台《民营经济促进法》，旨在为非公有制经济的发展创造更加良好的环境。

南方香港优选基金经理熊潇雅认为，当前整体经济仍然处于恢复通道中，国家不断推出利好政策，刺激消费端，整体政策力度都超出市场预期，对相关市场板块有比较明显的拉动效果；此外，港股的优质企业加大分红和回购力度，市场投资价值进一步凸显。众多的国内优秀公司和品牌在面对复杂环境和压力下依然积极探索新的方向和业务，充满活力，突破瓶颈，这让基金对未来充满信心。

“我们对于估值处于低位且具备较强弹性和成长性的行业和标的，也会更加关注。”熊潇雅强调，当前整体仓位维持平稳，主要通过自下而上的选股获取超额收益，并通过自上而下的行业研究及宏观研究进行配置决策。当前市场环境下，在投资策略上以价值投资为导向，遵循自下而上为主的原则，在港股各大行业中精选盈利改善的公司，尤其关注公司的技术优势、发展战略、行业成长性以及产业政策的变化。基金围绕港股市场估值体系重构的长期逻辑进行个股筛选，不断发掘存在估值重估机会的细分行业和个股，同时通过分散化投资控制投资组合整体的风险。

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